5月價格繼續(xù)回落，創(chuàng)出年內(nèi)新低
季節(jié)性下跌或告一段落
東南亞疫情爆發(fā)或給價格走強埋下伏筆
一、行情回顧：高位震蕩
圖1：滬膠2109合約日K線圖
數(shù)據(jù)來源：大越期貨 博易大師
圖2：20號膠指數(shù)日K線圖
數(shù)據(jù)來源：大越期貨 博易大師
5月，天膠反彈后繼續(xù)回落，價格創(chuàng)出年內(nèi)新低。
一季度以來的季節(jié)性下跌步入尾聲，從周期和絕對價格來看，天膠并無多大下跌空間。
東南亞疫情再次爆發(fā)或成為利多因素，建議投資者可逢低做多。
二、宏觀面：印度引爆疫情二次爆發(fā)
最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，世界經(jīng)濟依舊處于復(fù)蘇中，但是時間上有差異，中國增速開始回落，美國目前仍未到頂，關(guān)注后期美國新的刺激政策和就業(yè)數(shù)據(jù)。
通脹預(yù)期是造成月內(nèi)價格劇烈波動的直接原因，市場擔憂通脹加劇使得貨幣政策收緊。從金融資產(chǎn)價格的反映來看，目前投資者還不認為通脹會影響美聯(lián)儲提前回收流動性，但我們?nèi)孕桕P(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)。
相對經(jīng)濟層面的平淡，印度疫情二次爆發(fā)或是后期行情波動的線索。印度自身疫情趨于嚴重后迅速擴散，目前擴展到東南亞，雖然從股市上看市場普遍不認為疫情會對經(jīng)濟造成威脅，但從實際情況推演來看，我們認為這將給天膠產(chǎn)業(yè)鏈帶來停滯，進而推動價格上漲。
三、基本面：依舊過剩
1、國內(nèi)現(xiàn)貨市場
國內(nèi)現(xiàn)貨市場跟盤運行，美元膠相對較強。
圖3：上海全乳膠價格圖
資料來源：WIND 大越期貨
圖4：青島保稅區(qū)美元膠售價圖
資料來源：WIND 大越期貨
2、海外現(xiàn)貨行情
圖5：海外美元膠售價圖
資料來源：WIND 大越期貨
海外市場相比國內(nèi)更強，因開割不久，但月末因疫情因素，原料價格走弱。
3、產(chǎn)區(qū)情況
云南產(chǎn)區(qū)因白粉病情況開割量少，而海南產(chǎn)區(qū)開割正常，今年產(chǎn)量增加是大概率事件。
馬來西亞因疫情原因再次封國，從目前最新的政策來看，天膠生產(chǎn)并不限制，但天膠下游行業(yè)生產(chǎn)受到嚴格約束，從保持距離角度出發(fā)，開工率降低，使得需求下降，這是造成原料價格下跌的主要原因。
但應(yīng)看到，短期原料供應(yīng)過剩造成價格下跌，但是中期來看，天膠下游制品減少，考慮到疫情仍在持續(xù)，防疫物資并未減少，這會導(dǎo)致國內(nèi)天膠轉(zhuǎn)而生產(chǎn)乳膠產(chǎn)品，全乳得到的資源減少，最終的結(jié)果是提高收購價，提升成本和價格，這是我們認為疫情爆發(fā)最終利多天膠的原因所在。
4、進出口情況
1季度，中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）累計增速12%，近5年第二高的增速，這也是前期價格下跌的原因之一，庫存累積打壓價格。隨著海外停割，預(yù)計后期進口增速將季節(jié)性回落。
圖6：橡膠進口當月統(tǒng)計圖
資料來源：WIND 大越期貨
5、庫存情況
交易所庫存增長緩慢，這和去年情況類似，云南推遲開割和價差不大是主要因素。如果這一情況繼續(xù)，則膠價有很強的上漲動力。
圖7：上期所歷年天膠庫存圖
資料來源：WIND 大越期貨
6、消費情況
汽車行業(yè)4月數(shù)據(jù)季節(jié)性環(huán)比下降，去年高增長勢頭不可持續(xù)，市場將回歸到季節(jié)性走勢中。預(yù)計到8月，整體市場都將處于弱勢之中。
圖8：中國汽車產(chǎn)量圖
資料來源：WIND 大越期貨
圖9：中國汽車銷量圖
資料來源：WIND 大越期貨
四、市場結(jié)構(gòu)
圖10：基差圖
資料來源：WIND 大越期貨
從基差角度來看，還是保持在低位，期、現(xiàn)聯(lián)動緊密，沒有明確的指引。目前價差偏低，期貨市場升水幅度不大，并無太大下跌空間。
五、結(jié)論及操作建議：逢低買入
天膠目前處于季節(jié)性偏空狀態(tài)，若無其他意外因素，則弱勢震蕩為主。
東南亞疫情愈發(fā)嚴重，雖然短期原料價格承壓，但中期來看，產(chǎn)業(yè)鏈有被擾亂的風險，這將最終促使國內(nèi)價格上漲。
考慮到歷史經(jīng)驗和絕對價格，我們認為繼續(xù)大跌的空間不大，但疫情可能導(dǎo)致價格走強，因此建議逢低買入。
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